天牛配资小米，被低估了吗？

利润跌了，AI 开始创收。

定焦 One（dingjiaoone）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 阿伦

小米公布了一份"利润承压、AI 还在起步"的财报。

8 月 18 日，小米公布 2026 年第二季度业绩：收入 1089 亿元，同比下降 6.1%；经调整净利润 62 亿元，同比下降 42.6%；整体毛利率从去年同期的 22.5% 降到 19.8%。手机毛利率降到 8.5%，IoT 收入同比下降 19.2%，汽车及 AI 等创新业务经营亏损 26 亿元。

图源 / 小米 2026 年第二季度财报

去年第二季度，小米经调整净利润同比增长 75.4%，高基数放大了今年的同比降幅。利润下滑的原因也比较清楚。存储等核心零部件涨价，压缩了手机利润；家电补贴退坡，影响了 IoT 与生活消费产品销售规模；汽车交付量还在增长，但车型结构变化、零部件涨价和 AI 相关投入，仍然压低了分部毛利率。

看上半年，小米收入 2080.6 亿元，同比下降 8.4%；经调整净利润 122.9 亿元，同比下降 42.8%。小米的业绩，已经从去年的高增长转为利润下滑。2025 年全年，小米收入 4572.9 亿元，同比增长 25%；归母净利润 416.4 亿元，同比增长 76%。

不过，这一季也不是没有亮点：手机价格上去了，AIoT 设备仍在增加，汽车交付继续增长。

小米还首次在财报中明确点名 Xiaomi MiMo 大模型系列，称其他相关业务收入的增长，部分来自 Xiaomi MiMo 相关 AI 业务，但 MiMo 收入没有单独披露。

过去一年，小米股价从高点跌去一半以上。2025 年 8 月，股价还在 53 港元附近；随着汽车交付数据变好、AI 预期变热，9 月 25 日一度冲到 59.5 港元。随后，市场把注意力转回手机毛利率、IoT 需求和汽车盈利，股价一路回落，2026 年 6 月最低跌到 21.4 港元。7 月反弹到 31 港元，到了 8 月 18 日，又回到 26.3 港元附近。

股价下跌反映的并不只是这一季少赚了多少钱。市场更想知道，汽车的高交付能不能换来利润，AI 投入什么时候能在产品和收入里看到回报。

01. 手机涨价，IoT 承压

先从手机、IoT 和互联网服务看起。它们决定小米现有业务能贡献多少利润。

小米 2026 年第二季度三大传统业务收入占比

图源 / 小米 2026 年第二季度财报

这一季小米手机最明显的变化，是价格上去了。

手机 ASP 达到 1351 元，同比增长 25.9%，创下历史新高。中国大陆 3000 元以上手机销量占比达到 32.1%，同比提升 4.5 个百分点。季度出货量为 3120 万台，小米仍保持全球前三。

存储涨价之后，小米主动削减低端机型出货，优先保住产品结构和利润。电话会上，小米集团总裁卢伟冰表示，短期不再单纯追求手机数量，而是要在规模和利润之间做平衡。

但这一季手机收入 421 亿元，同比下降 7.5%，毛利率也从 11.5% 降到 8.5%。ASP 涨了，存储成本涨得更快，高端化带来的收益被抵消了一部分。

小米 2026 年第二季度三大传统业务毛利率

图源 / 小米 2026 年第二季度财报

卢伟冰判断，三季度内存成本涨幅会放缓，但四季度大概率仍会缓慢上涨，价格仍在高位。小米会继续调整产品结构和发布节奏，9 月还会进入密集新品发布期。手机能不能多赚一点，接下来就看存储价格和高端产品销量。

IoT 与生活消费产品收入 313 亿元，同比下降 19.2%，毛利率从 22.5% 降到 20.1%。公司解释，主要原因是中国大陆家电补贴退坡。

截至 6 月底，小米 AIoT 平台连接设备达到 11.6 亿台，拥有五件及以上设备的用户达到 2460 万。

IoT 的增长重心正在发生变化：境外的平板、智能电视和可穿戴产品，因为海外渠道扩张和产品品类增加，仍在增长。电话会还提到，小米将在 IFA 展示人车家全生态，大型家电将全面进入欧洲市场。

互联网服务收入 90 亿元，同比下降 0.6%，毛利率为 76.8%，同比提升 1.4 个百分点。其中，广告收入 72 亿元，同比增长 4.8%；游戏和其他增值服务收入下滑，抵消了部分广告增长。全球 MAU 达到 7.7 亿，同比增长 4.8%。

按分部数据计算，互联网服务毛利约 69 亿元，超过 IoT 的约 63 亿元，成为这一季毛利贡献最高的业务。去年同期，IoT 毛利贡献还排在互联网服务之前。

手机和 IoT 还没有恢复增长，互联网服务虽然贡献了更多毛利，却仍然依赖前两块业务的用户和设备。接下来，市场把目光转向汽车、AI 和出海。

02. 汽车还在爬坡，出海和 AI 尚未接棒？

小米正在把更多资金投向汽车、AI 和相关基础设施。第二季度，小米资本开支为 36.2 亿元，其中智能电动汽车及 AI 等创新业务的资本开支为 23.8 亿元，较第一季度增长 59.5%；手机 × AIoT 资本开支则从 17.8 亿元降至 12.4 亿元。

小米 2026 年第二季度资本开支结构

图源 / 小米 2026 年第二季度财报

先看汽车：规模已经做起来了，利润还没有跟上。

小米第二季度交付 10.4 万辆，同比增长 28.2%；汽车收入 239 亿元，同比增长 15.9%。同期中国大陆乘用车大盘零售量同比下降 22.0%，小米汽车还在从其他品牌手里抢用户。

截至 7 月底，小米前七个月交付约 21.6 万辆，如果全年 55 万辆目标不变，后五个月要交付约 33.4 万辆，月均约 6.7 万辆，交付节奏明显要比上半年更快。

平均售价下来了：二季度汽车 ASP 为 22.9 万元，同比下降 9.6%。去年同期高价 SU7 Ultra 车型占比更高，今年该车型交付占比下降，车型结构变化拉低了综合 ASP。核心零部件涨价，也在继续挤压利润。

汽车及 AI 等创新业务第二季度毛利率从去年同期的 26.4% 降到 19.2%，经营亏损约 26 亿元；亏损较去年同期的 3 亿元明显扩大，但比第一季度约 31 亿元有所收窄。

接下来，澎程系列是汽车业务的重点。管理层表示，7 月发布的昆仑技术架构已经用于澎程 N90 MAX 和 N70 MAX 两款增程 SUV，预售价分别为 30 万元和 26 万元，正式发布安排在 9 月。管理层判断，澎程面向的家庭用户和多人出行场景，与 SU7 现有用户重叠度较低。

澎程能不能同时带来销量和更好的利润，要等上市后的订单、交付和车型结构数据。市场会重点关注两点：澎程能否带来 SU7 之外的新用户；新车放量后，汽车综合 ASP 和毛利率怎么样。

汽车出海的时间表进一步明确。电话会透露，小米汽车正式出海仍计划在 2027 年下半年，已有至少七八家海外头部经销商主动接洽。手机和 IoT 的海外渠道可以提供销售基础，但汽车还需要独立的售后、备件和维修体系，也要建立品牌信任。

除了汽车能不能改善利润，AI 能不能形成独立收入，也是市场关注的重点。小米财报披露，智能电动汽车及 AI 等创新业务分部的其他相关业务收入为 10 亿元，其中包括智能电动汽车售后服务收入和 Xiaomi MiMo 大模型系列相关 AI 业务收入。MiMo 的具体收入规模没有单独披露。

管理层提到，API 调用和 Token 方案已经开始贡献收入，但现阶段仍会优先扩大模型能力和应用范围，把 AI 接入人车家生态。MiMo 已经开始进入 HyperOS、超级小爱和米家本地智能等产品与服务。它能否从产品功能变成稳定的 API、Token 或订阅收入，收入和毛利何时能够单独披露，是市场关注的重点。

除了大模型，小米也在推进人形机器人，并先在自有汽车工厂测试。目前，机器人已进入上料和总装等工位，部分任务成功率达到 90% 以上。电话会上，管理层表示，小米将在 2026 世界机器人大会首次面向公众展示一款约 1.7 米高的全尺寸人形机器人。

汽车要看车型结构和毛利率，出海要看销售与服务网络能否落地，AI 和机器人则要证明产品进展能带来收入。

03. 小米被低估了吗？

截至 8 月 18 日收盘，小米股价在 26.3 港元附近，对应的市盈率约为 15-17 倍。这个估值不算高，但也不能据此判断小米被低估。汽车、AI 和全球生态的价值，最终还要看能不能转化为收入和利润。

小米的资产底盘和回购动作，为估值提供了一定支撑。财报披露，公司截至 6 月底持有约 920 亿元被投公司账面资产；高盛估算其净现金约 1760 亿元，折合每股约 10.5 港元。截至 8 月 13 日，小米年内已回购约 117 亿港元，并通过最高 200 亿港元的新回购计划。